“春节效应”与经济真相

报告要点

国内热点:消除“春节效应”扰动后,1月经济数据平淡,短期经济相对低迷
春节期间生产需求行为收缩,叠加春节往往在1、2月交替错峰,导致宏观数据在1、2月间经常出现异于常规季节性的干扰。春节因素对宏观经济数据的扰动,由两类情况导致,即春节前后企业生产行为的季节性规律、以及春节所在月份的错峰。“春节效应”对1、2月数据形成较大干扰、导致这两月数据波动巨大。
近期陆续公布的1月数据出现背离,其中,PMI指数明显回落、进出口数据表现靓丽;“春季效应”的干扰下,市场解读也变得有些凌乱。最早公布的1月PMI指数,总指数和主要分项指数均明显回落,显示短期经济相对低迷。然而,随后公布的进出口数据中,1月进、出口同比增速双双超出预期,尤其是进口同比增速高达36.9%,被部分市场人士解读为“国内生产、需求双双旺盛”。
参考历史可比年份可见,1月进出口超预期主因“春节效应”扰动;消除春节影响后,进出口表现平淡,叠加PMI大幅回落,短期经济相对低迷。2002、2007、2010和2015年的春节错峰规律与今年较为相似。“春节效应”扰动下,这些年份1月进、出口增速多数抬升,今年也不例外。此外,“春节效应”导致1月CPI同比回落、2月或跳升;同时,成本端压力显性化,将进一步推升通胀中枢。

报告正文

国内热点跟踪

热点思考“春节效应”与经济真相

事件:近期,1月宏观经济数据陆续公布,存在诸多背离,引发市场关注。(资料来源:国家统计局)

点评:
春节期间生产需求行为收缩,叠加春节往往在1、2月交替错峰,导致宏观数据在1、2月间经常出现异于常规季节性的干扰,即为“春节效应”。春节作为我国最大的传统节日,往往对工作日长度和企业生产经营行为产生较大影响。企业为应对春节期间的生产收缩,往往提前安排生产计划,因此企业生产行为在春节前后表现出一定的季节性特征,并反映在宏观经济数据中。由于春节所在公历月份不固定、常在1、2月交替出现,“春节错峰”对1、2月经济数据形成较大干扰,导致这两个月数据的巨大波动。
“春节效应”在大多数年份的1月和2月表现较为明显,我们可以从工业增加值、出口数据等多个宏观指标中得到印证。春节前后,国内工业生产、外贸行为的计划安排会受到干扰;与此同时,春节期间工业生产和外贸行为多数处于休息状态,可比时段有效工作日的差别,也加大宏观数据波动。以工业增加值和出口数据为例可以发现:一方面,企业行为会呈现一定的季节性规律,比如外贸企业“节前抢时出口”,使得外贸数据“节前出口井喷”;另一方面,“春节错峰”也加剧1、2月数据的波动。2000年至2017年中,相邻年份春节错峰现象出现过13次,大部分年份“春节错峰”会加剧宏观数据在1月、2月的波动。

“春节效应”对企业生产行为的扰动,从节前2周左右开始逐步体现,节后2周左右之后,才逐步恢复正常。现实生活中,春节前2周左右甚至更早,工人就陆续开始回乡过节,对工业生产经营行为的影响开始体现;节后2周(元宵节前后),随着工人陆续返岗,钢厂和电力等工业生产逐渐恢复正常。我们从6大发电集团日均耗煤量与主要钢厂螺纹钢产量数据上可以看到一些端倪(尤其前者更为明显)。
近期陆续公布的1月数据出现背离,其中,PMI指数明显回落、进出口数据表现靓丽;在“春季效应”的干扰下,市场解读也变得有些凌乱。最早公布的1月PMI指数,总指数和主要分项指数均显著回落,尤其是新订单指数较上月大幅回落0.8个百分点至52.6%、新出口订单更是14个月以来首次回落到临界点下方,显示短期经济相对低迷。随后公布的进出口数据中,进、出口同比增速双双超预期,尤其是进口同比增速高达36.9%,被部分市场人士解读为“国内生产、需求双双旺盛”。
参考历史可比年份可见,“春节效应”是今年1月进、出口增速超预期的主要原因;消除春节因素的影响后,1月进、出口表现相对平淡。历史规律显示,春节前1-2个月,进、出口往往呈现明显的“冲高”特征,因而其同比增速受春节错峰影响较为显著。历史上看,春节错峰规律与今年较为相似的可比年份包括2002、2007、2010和2015年。“春节效应”扰动下,这些年份1月进、出口(尤其是进口)同比增速多数抬升,今年1月也不例外,即“春节效应”是今年1月进、出口增速超预期的主要原因。消除春节因素的影响后,1月进、出口表现相对平淡。


1月制造业PMI指数继续回落,与“春节效应”无关;去年4季度以来,经济领先指标已明显趋于回落。制造业PMI指数的“春节效应”,主要在春节当月前后表现。2005年来,春节当月制造业PMI平均较前一月下滑0.4个百分点,春节后一月制造业PMI平均较春节当月回升1.7个百分点。但春节前的倒数第2月,制造业PMI并未表现出显著的季节性特征,2005年来,春节前一月制造业PMI仅平均较春节前倒数第2月下滑0.1个百分点。这也就意味着,今年1月制造业PMI的继续回落,与“春节效应”无关,而是经济本身有所承压。从季度平均数据来看,去年4季度以来,作为经济领先指标的制造业PMI指数明显趋于回落;核心分项指标来看,PMI生产和新订单指标均出现阶段性回落。


“春节效应”在CPI上体现也较为明显;春节错峰加大春节前后CPI波动,致使今年1月CPI同比增速回落、2月或将出现跳升;同时,成本端压力的显性化,将进一步推升通胀中枢。历史经验显示,春节前物价趋于上涨、春节后趋于回落,因而可以看到春节临近时CPI环比大幅上涨、春节过后CPI环比快速回落;同时,春节错峰现象导致CPI同比波动加大。今年1月CPI环比涨幅显著扩大,而CPI同比有所回落,即主要受春节错峰的影响;春节错峰也可能导致2月CPI同比出现跳升。总体来看,“春节效应”导致今年1季度CPI波动较大;同时,前期我们反复提示的,成本端压力显性化逻辑,在CPI上逐渐体现,通胀中枢将明显抬升。
经过以上分析,我们发现:
1)春节期间生产需求行为收缩,叠加春节往往在1、2月交替错峰,产生“春节效应”,对1、2月数据形成较大干扰、导致这两月数据波动巨大。
2)近期陆续公布的1月数据出现背离,其中,PMI指数明显回落、进出口数据表现靓丽;“春季效应”的干扰下,市场解读也变得有些凌乱。
3)参考历史可比年份可见,1月进出口超预期主因“春节效应”扰动;消除春节影响后,进出口表现平淡,叠加PMI大幅回落,1月数据反映,短期经济相对低迷。
4)“春节效应”在CPI上体现也较为明显;春节错峰加大春节前后CPI波动,致使今年1月CPI同比增速回落、2月或将出现跳升。同时,成本端压力的显性化,将进一步推升通胀中枢。
近期数据预测


【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年2月11日发布的研究报告“春节效应”与经济真相

风险提示

1.宏观经济或监管政策出现大幅调整;
2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

研究报告信息

证券研究报告“春节效应”与经济真相
对外发布时间:2018年2月11日
报告发布机构:长江证券研究所
参与人员信息:
赵伟 SAC编号:S0490516050002邮箱:[email protected]
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