专题策略—华为产业链研究报告

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公司介绍
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公司简介
华为1987年成立于深圳,华为的名字取自“心系中华,有所作为”,成立初期全球的通信设备完全被国外企业垄断,而目前华为已经由一家电信设备商成长为年收入7212亿元的世界级科技巨头。
公司围绕“连接”和“智能”,拓展个人和政企客户,成为全球数字化的领导者。5G和AI时代,华为将面临更多的机遇和挑战。
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经营情况
2018年,公司年收入7212亿人民币,同比增长19.5%,净利润593亿元人民币,同比增长25.1%。该收入规模处于同年全球科技企业中的领先水平,仅次于苹果、亚马逊、三星、谷歌和微软。
公司总资产6658亿,资产负债率65%。
经营数据增速方面,根据公司年报,过去5年,公司营业收入CAGR为26%,营业利润CAGR为21%,营业利润率保持基本稳定。经营活动现金流近两年变动较大。
收入结构方面,2018年,公司来自个人消费者业务、运营商业务、企业业务的收入分别为3489亿、2940亿、744亿元,其中近五年来增速最快的是个人消费者业务。
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主营业务
华为的主营业务由个人消费者业务、运营商业务、企业业务三大部分组成,三大业务的主要概括如下:
● 消费者业务——增速最快,智能手机和IoT,全球TOP3手机厂商。
● 运营商业务——传统强项,电信设备业务全球第一,全球5G基站设备的重要供应商。
● 企业业务——新生力量,云计算和企业EI服务快速拓展中。

业务情况
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消费者业务
个人消费者业务是华为目前业务体量最大、成长性最好的业务板块,消费者业务涵盖智能手机和智能硬件终端、以及以手机业务为核心的相关应用服务,客户主要是个人消费者。2018年华为消费者业务收入为3489亿元,该数字在2014年仅有566亿元,华为的该项业务在过去5年保持了43.87%符合增速。华为2019一季报消费者业务营收达1797亿(+39%),其中手机销量5900万台(+50%),目前手机依然是该板块的主要贡献产品。
产品方面,5G时代是智能手机+IoT的时代,华为在手机、PC、电视、车联网、智能音箱、智能穿戴和家用网络产品等多方面都有技术和产品布局。手机是公司最先取得成功突破的产品线,公司在手机芯片、5G基带芯片、AI加速芯片、折叠屏等技术领域持续积累,2019年推出了P30系列和Mate X等智能手机领先机型,在IoT智能硬件领域持续拓展品类(音箱、耳机、手表…),近期亦明确将进军智能网联汽车供应商市场。
手机方面,华为目前按手机销量已经进入全球TOP3,并且在智能手机行业整体增速见顶的大背景下,还在逆势增长。2018年华为手机全球出货量2.06亿部,全球市场份额占比14.7%,排名第三;其中中国出货量1.05亿部,市场占比26.4%,排名第一。技术方面,华为是目前主要手机厂商中,除三星外唯一一家具备核心基带芯片和AP芯片设计能力的公司;此外,华为近两年的产品在摄像技术方面取得较大技术突破,领先同行业竞争对手。
个人消费者业务的其他领域,华为也在不断进行探索,目前顺应AI时代的趋势,逐步构建以智能硬件为基础、以HiLink平台为连接中心的IoT生态。公司在这部分业务方向的布局,和小米集团有着相似之处。目前华为的IoT平台已经覆盖了包括家庭娱乐、能耗、照明、自动化、安防、厨电等多个领域的300余款产品,并于海尔、海信、美的等多家家电企业展开合作探索。
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运营商业务
华为运营商业务主要面向电信、IT网络服务商,提供网络连接解决方案,主要产品包括电信设备和IT设备,客户主要是运营商及企业。运营商业务是华为最成熟的业务板块,公司在全球的市场份额占比逐年提升,随之而来的是业务规模也和全球运营商资本支出周期紧密挂钩,因此公司该项业务的收入变化也呈现了周期特性。
过去30年,华为与全球运营商共建了1500张网络,服务170个国家,覆盖30亿人,2015-2018华为连续四年全球电信设备市场份额全球第一,2018年高达29%。根据公司的预测,中国市场的5G建设周期基本和全球同步,2020年进入商用化阶段,中国的5G投资周期从2019年开始,该项业务板块将实现每年两位数的增长。
5G技术方面,公司已经投入研究超过10年,3G、4G时代华为还仅仅是一个行业的跟随者,5G时代公司已经成为了行业内技术和标准的引领者。目前公司已经具备了构建5G规模商用的技术和解决方案的能力,而欧美等国家对华为在5G领域的阻挠也从侧面印证了公司的技术实力。
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企业业务
华为的企业业务是华为最新的业务板块,在2018年总收入为744亿元,同比增长23.8%,过去5年的复合增速超过40%。华为的企业业务可以再细分为“传统企业业务”和“云计算业务”两部分:
●传统企业业务方面,公司主要面向企业和政府客户提供全栈式信息化解决方案,推动企业进行数字化转型,主要业务为IT设备+数字平台+解决方案,主要硬件产品数通产品、服务器和存储产品市场占比均为全球前三,交换机、存储设备、视频会议系统销量国内第一;
●云计算业务部分,公司主打混合云产品&解决方案提供,面向政企客户提供基于cloud2.0的:极致性能云基础服务、面向企业级应用场景的华为云EI、面向开发者的DevCloud软件开发服务、以及安全服务、数据库服务等等。在腾讯云、阿里云等多家参与竞争的国内云服务市场中,华为自身定位于最懂中大型政企客户的智能混合云平台。
华为云在国内市场也是新的进入者,华为云仅上线两年时间,2018年报披露该项业务已经上线超过160个云服务和140个解决方案,合作伙伴6000家,在全球23个地区运营40个可用区,服务同时支持国内和海外。
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技术积累
技术研发是华为的“底层基础设施”,华为的研发方向主要包括基础科学研究、芯片设计、AI和信息安全,研发的成果为公司上层业务提供基础技术和理论支撑。
2018年公司研发支出1017亿人民币,占比收入14.1%,近10年累计研发投入4800亿元,专利申请数量全球企业第一。华为目前在职研发人员8万名,占比公司整体员工数量45%。华为的研发主体包括华为海思、以及在全球的15个研究院所和36个联合创新中心。研发内容聚焦于5年以上的前沿技术研究,目前主要的研究方向除了基础研究外,重点是芯片设计和 AI。
●芯片设计:2018年华为海思收入75.7亿美元,同比增长34%,全球芯片设计企业中排名第5(仅次于博通、高通、英伟达、联发科),产品线覆盖无线通信、智能手机、数据中心、AI和物联网等领域,主要产品有:
■ 巴龙5000,全球首款单芯片多模5G基带芯片;
■ 麒麟980,行业内性能领先的智能手机AP芯片;
■天罡,全球首款5G基站芯片;
■鲲鹏,基于ARM架构的高性能服务器芯片;
■昇腾,AI系列芯片;
■凌霄,商用IoT芯片
● AI:华为打造的AI生态已经集成1000余家合作伙伴,推出面向政企的EI和面向智能终端的HiAI两大平台,覆盖用户数量3亿。
■ EI,面向政企客户,提供机器学习、深度学习、实时流计算、数据仓库、云数据迁移等服务;
■ HiAI,面向智能终端的平台,提供强算力、丰富API和多终端适配,服务于智慧应用开发,合作伙伴产国1000家。

机遇与挑战
华为的三大主营业务都是目前最热门技术领域,并且伴随着5G、AI、云计算的到来都有着新的产业变革的预期。华为在其每个业务领域都有着相当的市场份额及行业话语权,随着科技浪潮的推进,华为作为行业引领者,将持续受益并带动产业链上的公司共同获得增长。
华为增长的同时,也将带领供应链上的公司一同迎接产业机遇。根据华为召开的2018年全球供应商大会上的数据,华为的全球供应商合作伙伴超1.3万家,分布于半导体、电子器件、软件开发、代工、工程服务等领域,2018年公司支付给供应商现金总额为6222亿元(+30.2%),公司的行业影响力巨大,行业巨头给产业链整体带来的拉动可以带来一些确定的投资机会。
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5G带来的机遇
5G的建设和应用速度会更快于4G,而且5G时代运营商的资本支出也将高于4G(增长约50%)。根据IDC预测:全球5G的基础设施建设将从2018年的5.28亿美元增长至2022年的260亿美元,年化复合增速达到118%。
华为因其市场地位将直接受益于5G运营商建设周期,截止2019年3月,华为已经累计和全球各地供应商签订5G建设合同40万个,约7万个5G基站已经在建,公司预计2025年全球5G基站数将达到650万个、直接服务全球25%以上的5G用户。
相比全球主要竞争对手,华为在5G的技术方面处于领先水平——5G标准技术数量第一、5G必要专利数量第二。同时,华为产品一向具有高性价比和全栈式解决方案的特点,因此5G的到来将是公司业务规模的一次飞跃,同时华为在5G业务产业链上的供应商也将确定性受益。
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IoT智能硬件
受益于IoT普及的预期,IoT智能硬件已经成了科技巨头的兵家必争之地。IDC给予智能硬件市场规模预期为5年翻倍——2023年达到3600亿美元。类似于小米等公司在这方面的布局,华为也在依托其智能手机市场的优势带动智能硬件业务。鉴于华为不仅有手机入口、IoT平台,也有其他硬件生产企业没有的技术基础和IoT生态。
目前华为已经在电视、家电、可穿戴设备、智能音箱等领域有所布局,未来的业务规模和增长速度有望和曾经的智能手机业务相当,产业链上的供应商也将受此带动获得一定水平的增长,但更多的是全行业整体的增长带动。
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云计算
跟随全球云计算产业的发展趋势,国内的云计算市场将面临确定性的增长。
IDC统计数据,2017年美国市场、全球市场、中国大陆市场公有云渗透率分别为12.7%、7.6%和4.7%,国内公有云的整体发展阶段落后于欧美4~5年。因此国内的云计算市场前景可以跟随全球市场的增长经验。
另一方面,国内政企的数字化完成度较低,大型政企刚刚启动云端迁移,预计向中小企业的普及将至少3年时间。IDC对于云计算市场的普及率给予的预测是——未来2/3以上的组织将会采用混合云管理基础设施。
华为目前已经在云计算的产品、渠道等方面有所布局,且重点发力中国大中型政企市场,未来企业业务的业绩增速将会更高,也会带动产业链上游的公司一同增长。当然,鉴于华为云在国内市场的份额,云计算产业链公司的投资机遇更多的也是受益于行业整体的增长。
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中美贸易战带来的挑战和机遇
随着中美贸易摩擦推进,近期美国商务部将华为与70家关联企业列入实体清单,在未获得美国政府批准之前,美企禁止与华为交易往来,这让华为公司和中国的5G产业都面临着不小的挑战。不过华为在2018年中兴被美制裁事件后,已经有所准备(核心零部件加大备货以及国产化替代加速),该事件对华为以及相关供应链企业带来的影响相对有限。
长期来看,此次事件是对华为供应链中尚未实现国产化环节的一次警告。电子行业自主可控与国产替代势在必行,此次事件将促使国内相关公司增加研发投入,推动相关公司实现国产化替代,未来等待他们的也将是更大的市场前景。具体涉及核心芯片设计、制造、射频前段元器件等等。

投资要点
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投资逻辑
作为一家处于前沿技术应用领域的全球性科技巨头,华为将在中国的5G商用、AI和IoT、信息化转型等科技浪潮中处于市场主导地位,带来的直接投资机会就是——华为产业链企业未来将持续受益于,尤其是5G的商用、政企数字化进程、以及贸易冲突倒逼下的核心技术国产化替代将会带来部分确定性的投资机会,重点关注的领域将集中在华为的5G供应商、IoT硬件产品供应商(需排除智能手机业务份额较大的企业)、芯片和射频元器件等存在国产化替代必要性的核心技术领域龙头企业。
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标的公司
2018年底华为对外公布六大类别、92家核心供应商名单,其中:美国33家,中国大陆25家、中国台湾10家、日本11家。核心供应商名单涉及A股、港股上市公司21家,集中于手机终端、电信设备零部件等领域。其中,在A/H股上市的一部分符合投资逻辑的核心供应商如下:
●立讯精密(金牌供应商),国内连接器领域龙头公司,主要应用领域为消费电子,目前下游产品以声学、天线、马达、无线充电为主,紧跟客户创新,目前已布局的新业务包括服务器线束、射频元器件、光模块等。
●歌尔股份(金牌供应商),国内电声器件领域、精密电子零组件龙头公司,短期增长在TWS耳机市场,另外在5G基站需要的GaN PA产品也有布局。
●中芯国际(最佳交付商),全球第四、大陆最大的晶圆代工企业,竞争激烈,技术追赶速度较快,未来IoT智能硬件将带来增长动力,国产化替代预期较强。
●深南电路(金牌供应商),国内PCB龙头企业,5G基站的建设存在对PCB的大量需求,公司PCB业务占比高(71%)、通信业务产品占比60%。
●亨通光电(最佳交付商),光棒光纤光缆领域龙头,直接受益5G投资周期。
●长飞光纤(金牌供应商),光纤预制棒行业龙头,直接受益5G投资周期。
●光迅科技(金牌供应商),国内电信光模块龙头公司,国内光芯片技术最高,直接受益5G基建投资。
●沪电股份(金牌供应商),PCB电路板龙头公司,产品主要应用于高端路由器、交换机和云存储,通讯类PCB板业务占比超过50%,同时受益于5G核心网建设和云计算IDC建设。
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投资风险
公司目前面临最大的风险在于中美贸易摩擦升级,可能会给公司的原材料供应能力带来巨大打击,另外欧美市场的需求也会在短时间内迅速下滑,因此短期内华为的盈利能力存在较大压力,也会传导至上游供应链;长期来看,中国的5G、云计算和物联网产业虽然路途坎坷,但终将实现。
因此,选择华为产业链的公司进行投资,需要重点关注:公司收入的区域结构、消费电子行业周期、贸易战下技术替代能力、以及下游客户尤其是华为的订单情况。
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